财务管理的目标

企业财务管理是企业管理的一个组成部分。从本质上看，财务管理的目标（Financial Management Objective）应当取决于企业目标，受企业目标的制约，且与企业目标相统一。

在确定企业财务管理的目标时，财务管理人员需要分析哪些利益相关者会对企业财务活动产生重大影响。不同的利益相关者对财务目标的理解或强调的侧重点是不同的。例如，企业管理层在任期内可能会强调会计利润最大化的财务目标，而股东则从投资价值的角度强调股东财富最大化的财务目标。关于企业的财务管理目标，在财务理论界有不少提法，也一直存在一些争论。随着财务经济学的发展和企业管理实践的变革，财务管理的目标也在不断演化，经历了从利润最大化、每股盈余最大化、股东财富最大化到企业价值最大化的演变过程。近些年，理论界又提出了相关利益者价值最大化的观点。

（一）利润最大化

利润最大化（Profit Maximization）是西方微观经济学的理论基础。西方经济学家以往都是以利润最大化这一标准来分析和评价企业的行为和业绩的。持利润最大化观点的学者认为，利润代表企业新创造的财富，利润越多则企业财富越多，越接近企业的目标。

1.利润最大化财务目标的优点

以利润最大化作为企业财务管理目标有其科学成分，企业追求利润最大化，就必须不断加强管理、降低成本、提高劳动生产率、提高资源利用效率。追求利润最大化反映了企业的本质动机，也为企业的经营管理提供了动力。同时，利润这个指标在实际应用中简单直观、容易理解和计算。经营收入减去经营成本就是利润，利润的多少在一定程度上反映了企业经营效果的好坏。

2.利润最大化财务目标的缺点

目前，我国在许多情况下评价企业的业绩还是以利润为基础。例如，企业在增资扩股时，要考察企业最近3年的盈利情况；在确定企业经理人的业绩时，通常也以利润为主。但是，在长期的实践中，利润最大化目标暴露出以下诸多缺陷。

（1）概念模糊不清。利润有许多含义。例如，利润是指会计利润还是经济利润，是短期利润的最大化还是长期利润的最大化。

（2）会计利润容易受人为操控。利润是企业经营成果的会计度量，而对同一经济问题的会计处理方法的多样性和灵活性可以使利润并不反映企业的真实情况。例如，企业可以通过非主营业务提升账面利润，还可以通过会计政策的选择来调控利润。

（3）没有考虑利润取得的时间。利润最大化忽略了利润的取得时间，即没有考虑货币的时间价值。不同时间实现的利润，其价值是不同的，甚至差别很大。例如，今年获利100 万元利润和5年后获利100万元，哪个更符合企业的目标呢？若不考虑货币时间价值，就难以做出正确的判断了。

（4）没能考虑获取利润与所承担风险的关系。高利润往往伴随着高风险，企业可能会为了追求利润最大化而忽略投资过程的风险。例如，同样投入500 万元，本年获利 100 万元，一个企业所获利润全部收回现金，而另一个企业所获利润的形式则为应收账款，并可能发生坏账损失，哪一个更符合企业的目标呢？若不考虑风险大小，就难以做出正确的判断。

（5）没有考虑所获利润和所投入资本额的关系。利润最大化中的利润是一个绝对数，它没有反映出所获利润与投入资本额的关系。例如，同样是获得利润100 万元，一个企业投入资本500 万元，另一个企业投入1 000 万元资本，哪一个更符合企业的目标？若不与投入的资本额联系起来，就难以做出正确的判断。

（6）容易促使企业财务决策的短期行为。如果片面强调利润的增加，有可能诱使企业产生追求利润的短期行为，而忽视企业的长期发展。例如，企业可能通过减少产品开发、人员培训、技术装备水平方面的支出来提高当年的利润，但这显然对企业的长期发展不利。

可见，利润最大化的财务目标只是对经济效益浅层次的认识，存在一定的片面性。所以，现代财务管理理论认为，利润最大化并不是财务管理的最优目标。

（二）每股收益最大化

每股收益也称每股盈余（Earnings Per Share，EPS），是税后净利润与普通股股数的比率。所有者或股东是企业的出资者，他们投资的目的是为了取得投资收益，表现为税后净利润（即可供分配的利润）与出资额或股份数的比率。

每股收益最大化将企业实现的利润与企业所有者投入的资本额或股份数进行对比，是一个相对指标，可以反映企业的盈利能力，并且能够在不同资本规模的企业之间进行比较。其优点是克服了利润最大化目标不考虑资本投入的缺点。但从每股收益计算不难看出，其中的收益指标仍然是会计净利润，因此，每股收益最大化仍然无法避免利润最大化的其他局限性。

（三）股东财富最大化

股东财富最大化（Maximum of Shareholders Wealth）也称股东价值最大化。这种观点认为，增加股东财务财富是财务管理的基本目标。因为股东是企业唯一的剩余索取权拥有者，股东在企业业绩良好时可以最大限度地享受收益，在企业亏损时承担全部亏损。与债权人和职工等其他财务关系相比，其权利、义务、风险和报酬都比较大。因此，鉴于股东承担了企业的最后风险，应以股东财富最大化作为财务目标，企业经营者应尽最大限度地谋求股东的利益，增加股东的财富。

从理论上说，股东财富的表现形式是未来获得更多的净现金流量。对上市公司而言，股东财富可以表现为股票价值，由其所拥有的股票数量和股票市场价格两方面来决定，当股票价格达到最高时，股东财富也达到最大。

1.股东价值最大化财务目标的优点

与利润最大化目标相比，股东财富最大化目标的进步之处表现在以下4个方面。

（1）股东财富最大化考虑了取得报酬的时间性，区分了不同时期的报酬，并运用货币时间价值的原理计算股东价值。

（2）股东财富最大化考虑了风险与报酬之间的联系，有效地避免了企业不顾风险片面追求利润的错误做法。在进行财务管理决策时，正确权衡报酬与风险，实现两者之间的最佳均衡，使得股东财富达到最大。

（3）股东财富最大化考虑了资本成本，将利润与投入的资金相联系。

（4）股东财富最大化能克服企业在追求利润上的短期行为。因为在股东财富最大化目标下，不仅目前的利润会影响股东财富，而且未来盈利能力对股东财富的影响力更大。

2.股东价值最大化财务目标的缺点

以股东财富最大化为目标，也存在以下不足。

（1）股东财富最大化目标仅仅考虑了股东的利益，没有考虑债权人的利益。在股东财富最大化财务目标下，管理人员会使用财务杠杆来增加股东财富，从而可能过度举债，增加企业财务风险，甚至导致破产。

（2）在使用股票价格衡量股东财富时，可能使得管理人员更多地关注股市而不是企业自身的经营。股价受到众多因素的影响，特别是企业外部的因素，有些可能还是非正常因素，股价不能完全准确地反映企业财务管理状况。

（3）股东财富最大化财务目标更适合于上市公司，上市公司可以通过股票市价反映股东财富的增加，而对于非上市公司而言，就很难适用了。因为非上市公司无法像上市公司一样随时准确地获得公司股价。

（四）企业价值最大化

企业价值最大化（Maximum of Enterprise Value）又称公司价值最大化，是股东财富最大化的进一步演化。企业价值最大化是指股东价值和债权人价值之和最大化，也就是企业资产的总价值最大化。与股东财富最大化相比，企业价值最大化目标兼顾了股东和债权人的利益。企业价值最大化目标与利润有密切的关系，企业价值最大化目标同时综合了利润、货币时间价值、风险、债务比例、利率、税率以及时间跨度等多种因素来衡量企业的价值，反映了企业整体和长期的发展。

企业价值最大化并不等同与股东财富最大化，但是在一定的条件下，使得债权人和股东之间没有利益冲突，企业价值最大化目标模式的性质和特征与股东财富最大化基本上是相同的。所以，在讨论企业目标时，往往将企业价值最大化与股东财富最大化等同起来。

1.企业价值最大化财务目标的缺点

以企业价值最大化作为财务管理目标具有以下优点。

（1）考虑了取得报酬的时间，并用时间价值的原理进行了计量。

（2）考虑了风险与报酬的关系。

（3）将企业长期、稳定的发展和持续的获利能力放在首位，能克服企业在追求利润上的短期行为。因为，不仅目前利润会影响企业的价值，而且预期未来的利润对企业价值的增加也会产生重大影响。

（4）用价值代替价格，避免了过多外界市场因素的干扰，有效地规避了企业的短期行为。企业价值最大化是财务经济学理论经常采用的企业目标，也是被实务界广泛接受的企业目标。

2.企业价值最大化财务目标的缺点

以企业价值最大化作为财务管理目标过于理论化，不易操作。而且对于非上市公司而言，只有对企业进行专门的评估才能确定其价值，而在评估企业的资产时，由于受评估标准和评估方式的影响，评估很难做到客观和准确。

（五）相关利益者价值最大化

20世纪80年代兴起的相关利益者理论对股东价值最大化的传统观点提出了挑战。相关利益者理论从“企业是一组契约的联结点”的角度出发，认为企业是所有相关利益者之间的一系列多边契约。这些相关利益者主要包括股东、债权人、员工、客户、供应商、政府及社区等。

相关利益者理论认为，企业应该以所有相关利益者的利益最大化（Maximum of Stakeholder Value）为目标。按照相关利益者理论，企业的管理者应该对企业的全部相关利益者而不只是个别成员负有责任，管理者是一个组织而不只是股东的代言人。

相关利益者价值最大化目标的具体内容包括如下几个方面。

（1）强调风险与报酬的均衡，将风险限制在企业可以承受的范围内。

（2）强调股东的首要地位，并强调企业与股东之间的协调关系。

（3）强调对代理人（即企业经营者）的监督和控制，建立有效的激励机制以便企业战略目标的顺利实施。

（4）关心本企业普通职工的利益，创造优美和谐的工作环境和提供合理恰当的福利待遇，培养职工长期努力地为企业工作。

（5）不断加强与债权人的关系，培养可靠的资金供应者。

（6）关心客户的长期利益，以便保持销售收入的长期稳定增长。

（7）加强与供应商的协作，共同面对市场竞争，并注重企业形象的宣传，遵守承诺、讲究信誉。

（8）保持与政府部门的良好关系。

相关利益者价值最大化目标与股东价值最大化目标之间最大的分歧有两点：一是相关利益者价值最大化弱化了股东在企业中的地位，否定了企业是由股东所有的传统理念；二是相关利益者价值最大化用多重价值最大化取代了单一价值最大化目标。

1.相关利益者价值最大化财务目标的优点

以相关利益者价值最大化作为财务管理目标，具有以下优点。

（1）有利于企业长期稳定发展。这一目标注重企业在发展过程中考虑并满足各利益相关者的利益关系。在追求长期稳定发展的过程中，站在企业的角度上进行投资研究，避免只站在股东的角度进行投资可能导致的一系列问题。

（2）体现了合作共赢的价值理念，有利于实现企业经济效益和社会效益的统一。由于兼顾了企业、股东、政府、客户等的利益，企业就不仅仅是一个单纯谋利的组织，还承担了一定的社会责任。企业在寻求其自身的发展和利益最大化过程中，由于需维护客户及其他利益相关者的利益，就会依法经营、依法管理，正确处理各种财务关系，自觉维护和确实保障国家、集体和社会公众的合法权益。

（3）这一目标本身是一个多元化、多层次的目标体系，较好地兼顾了各利益主体的利益。这一目标可使企业各利益主体相互作用、相互协调，并在使企业利益、股东利益达到最大化的同时，也使其他利益相关者利益达到最大化。也就是将企业财富这块“蛋糕”做到最大的同时，保证每个利益主体所得的“蛋糕”更多。

（4）体现了前瞻性和现实性的统一。比如，企业作为利益相关者之一，有其一套评价指标，如未来企业报酬折现值；股东的评价指标可以使用股票市价；债权人可以寻求风险最小、利息最大；工人可以确保工资福利；政府可考虑社会效益等。不同的利益相关者有各自的指标，只要合理合法、互利互惠、相互协调就可以实现所有相关者利益最大化。

2.相关利益者价值最大化财务目标的缺点

以相关利益者价值最大化作为财务目标，把非股东的利益相关者的价值纳入了公司财务目标，似乎比传统的股东财富最大化作为目标更为合理，但仍然存在着诸多的问题。

（1）多重价值最大化目标无法给企业管理者提供一个明确的目标函数，可能导致管理上的混乱和无效率。

（2）即使认可相关利益者的利益，也难以在多重相关利益者的利益之间，有时甚至是相互冲突的利益之间进行选择。

（3）相关利益者价值最大化目标不能对管理者进行根本性的评价，反倒会让管理者无法尽到他们对企业所应承担的责任。

（六）各种财务管理目标之间的关系

利润最大化、每股收益最大化、股东财富最大化、企业价值最大化以及利益相关者价值最大化等各种财务管理目标，都以股东财富最大化为基础。因为，企业是市场经济的主要参与者，企业的创立和发展都必须以股东的投入为基础，离开了股东的投入，企业就不复存在。并且，在企业的日常经营过程中，作为所有者的股东在企业中承担着最大的义务和风险，相应也需享有最高的报酬，即股东财富最大化，否则就难以为市场经济的持续发展提供动力。通用电气公司前执行总裁杰克·韦尔奇（Jack Welch）就曾经说过：“我们都在试图使股东、雇员和社会之间达到适当的平衡。但这可不容易。因为，如果最终不能使股东满意，我们就无法机动灵活地去照顾雇员和社会。在我们这个社会中，不管你愿不愿意，都必须让股东满意。”

当然，以股东财富最大化为核心和基础，还应该考虑利益相关者的利益。各国公司法都规定，股东权益是剩余权益，只有满足了其他方面的利益之后才会有股东的利益。企业必须交税、给职工发工资、给顾客提供他们满意的产品和服务，然后才能获得税后收益。可见，其他利益相关者的要求先于股东被满足，因此，这种满足必须是有限度的。如果对其他利益相关者的要求不加限制，股东就不会有“剩余”了。除非股东确信投资会带来满意的回报，否则股东不会出资。没有股东财富最大化的目标，利润最大化、企业价值最大化以及利益相关者价值最大化的目标也就无法实现。因此，在强调公司承担应尽的社会责任的前提下，应当允许企业以股东财富最大化为目标。

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